（原標(biāo)題：三大因素決定人民幣無大貶基礎(chǔ)） 　　【和而不同】　　在當(dāng)前的大背景下，歐美國家，尤其是美國也不希望人民幣貶值。　　韓和元　　今年來美元異常強(qiáng)勢，絕大多數(shù)貨幣對美元大幅貶值，人民幣對美元匯率近期也有較大變化。尤其是8月以來，受美元大幅上漲影響，人民幣兌美元快速貶值，離岸人民幣匯率一度突破7.2，創(chuàng)15年來的歷史新低點(diǎn)。一時間，市場對于人民幣匯率走勢關(guān)注頗高?！　∵@一場景似曾相識。回顧近年來人民幣匯率的走勢不難發(fā)現(xiàn)，人民幣對美元匯率早已不是單邊走勢，雙向波動的特征越來越明顯，匯率彈性也在明顯增強(qiáng)?！　∪?018年4月中下旬起，人民幣匯率開始一輪回調(diào)走勢，到6月底，已經(jīng)跌去了前期全部升幅。11月，人民幣匯率在6.9關(guān)口徘徊后，于12月迎來強(qiáng)勁反彈，最終“收復(fù)失地”。到2019年5月時，人民幣匯率又再次連續(xù)下行，一度跌破6.9關(guān)口，創(chuàng)下當(dāng)時的新低……事實(shí)上，自2015年以來，每年的一個時間段內(nèi)，人民幣匯率問題都會成為輿論熱點(diǎn)。但也正如這7年來的經(jīng)驗(yàn)所表明的，人民幣確無持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)。而個中原因大抵有三:　　首先，是中國的匯率制度。2005年7月21日，中國人民銀行宣布：中國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。在回答何為有管理的浮動匯率制度前，我們有必要了解一下何謂浮動匯率制度?！　「訁R率是指一國貨幣同他國貨幣的兌換比率，由外匯市場的供求關(guān)系自行決定。浮動匯率按政府是否干預(yù)，又可細(xì)分為自由浮動匯率和管理浮動匯率兩種。自由浮動匯率制度是自由浮動匯率制度匯率又稱為純凈浮動匯率（Clean floating rate），即匯率不受任何官方的或人為的干預(yù)，系指供求是決定匯率的唯一因素，可以無限制地波動，亦而任由市場供需自由決定，且貨幣當(dāng)局對外匯市場很少干預(yù)，匯率隨市場供求變化。這種制度的缺點(diǎn)是名義（和實(shí)際）匯率的大幅波動可能扭曲資源配置，匯率的隨機(jī)性和通貨膨脹偏向較大?！　∮泄芾淼母訁R率制度又被稱為不純凈的浮動匯率，指匯率的上下浮動保有一定的限度，若超過此一限度，則中央銀行或外匯主管機(jī)關(guān)即出面干預(yù)，干預(yù)的頻率會依照匯率目標(biāo)而定。貨幣當(dāng)局通過各種措施和手段對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使匯率向有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變化。　　當(dāng)然，僅僅是有管理的浮動匯率制度，并不足以支撐人民幣匯率不會大貶。很簡單，這個世界的大多數(shù)國家，實(shí)行的都是有管理的浮動匯率制度。譬如泰國，早于1997年2月就采用了這一匯率制度，但1998年亞洲金融風(fēng)暴還是在該國率先爆發(fā)了。之所以會如此，關(guān)鍵在于有了干預(yù)的制度，還需足夠的彈藥來支撐，這個彈藥就是外匯儲備。當(dāng)時包括泰國在內(nèi)的東南亞國家，缺的不是有管理的浮動匯率制度，而是足夠的外匯儲備。　　有理由相信，正是汲取了1998年亞洲金融風(fēng)暴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，包括中國在內(nèi)的各國，開始有意識地積累外匯儲備。截至2021年末，中國外匯儲備規(guī)模高達(dá)32502億美元。在中國現(xiàn)行的貨幣發(fā)行機(jī)制下，我們固然得承認(rèn)，正是由于外匯儲備增加，導(dǎo)致外匯占款增加，進(jìn)而令基礎(chǔ)貨幣增加，最終導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量激增，使得國內(nèi)銀行系統(tǒng)的流動性泛濫這一事實(shí)?！　〉瑫r我們也應(yīng)看到的是，正是由于持有大量外匯儲備，保持了人民幣幣值穩(wěn)定。當(dāng)人民幣貶值時，外匯管理部門有足夠的彈藥——外匯儲備去承托貨幣。更為重要的是，大量的外匯儲備可以提高國家的信貸評級，吸引國際資金流入。因?yàn)橛谕顿Y者而言，有足夠的外匯儲備作為后盾，其投資風(fēng)險相對減低，進(jìn)而給予投資者信心，以此來吸引外資。此外，正是因?yàn)槌钟写罅康耐鈪R儲備，決定了該國爆發(fā)類似1998年亞洲金融風(fēng)暴這樣的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險大為減低，也代表該國金融及經(jīng)濟(jì)體系相對地穩(wěn)健?！　『唵蝸碚f，中國所持有的大量的外匯儲備構(gòu)成了人民幣確無大跌基礎(chǔ)的第二個重要因素。當(dāng)然需要予以特別說明的是，規(guī)模龐大的外匯儲備，在經(jīng)濟(jì)波動時期確實(shí)起到了定海神針的作用，但在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定期，快速增長的外匯儲備又使得國內(nèi)銀行系統(tǒng)的流動性泛濫也是客觀事實(shí)?！　≡跊Q定人民幣確無大貶的基礎(chǔ)的第三大因素則在于美國的態(tài)度。在當(dāng)前的大背景下，歐美國家，尤其是美國也不希望人民幣貶值。原因很簡單：逼迫人民幣不貶值甚至升值才符合美國的利益——美國提高中國產(chǎn)品25%的關(guān)稅，而人民幣貶25%的值，等于是完美對沖，那么其關(guān)稅等于鐵拳打在了棉花上。　?。ㄗ髡呦祻V州經(jīng)濟(jì)學(xué)者）　　本報專欄文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，特此說明。