港股近期走勢可謂跌宕起伏！10月5日-12日，港股“暖意漸顯”短期反彈，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)等重點指數(shù)連漲6天；好景不長，10月13日、10月16日，港股市場又轉(zhuǎn)頭向下，恒生指數(shù)等連跌兩日；10月17日、18日，港股市場又一漲一跌。我們再將視線拉長，自從今年1月底（三個月來階段高點）以來，港股市場持續(xù)陷入低迷，Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年1月27-2023年10月18日，恒生指數(shù)、恒生科技、恒生金融分別跌21.42%、20.82%、14.89%。如此跌幅，可以想象大部分港股市場投資者的內(nèi)心可能會跟港股行情一樣“焦灼”。不過眼下，新的信號似乎來了。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近期有多只港股ETF獲大額凈申購。這意味著什么？當(dāng)前市場下，港股市場面臨的海內(nèi)外因素如何？港股接下來會“觸底反彈”還是持續(xù)“跌跌不休”？本文一起來看。一、港股基金收益率慘淡，近期多只港股ETF獲大額凈申購近期港股迎來南向資金不斷買入，近30日（截至10月18日，下同）有25日獲得凈買入。10月以來南向資金合計凈買入84億港元；今年以來南向資金凈買入額已近2800億港元。從基金看，據(jù)統(tǒng)計，近期多只ETF呈現(xiàn)“越跌越買”現(xiàn)象，近30日共有6只港股ETF獲超10億份額凈申購，其中華夏恒生科技ETF凈申購份額最高為66.4億份；但反觀這6只ETF近30日回報率，卻均跌超3%。再來看看整體港股基金（包括ETF及其他主動權(quán)益基金，基金中港股投資市值占基金資產(chǎn)凈值占比在40%以上）收益情況，10月初至今震蕩期間，384只港股基金平均回報率小幅收跌為-0.51%，從年初至今看，在港股市場整體慘淡的背景下，以上港股基金平均回報率大幅收跌于9.56%。其中，年初至今回報率超過10%的僅有4只港股基金，分別為天弘中證中美互聯(lián)網(wǎng)A/C、創(chuàng)金合信文娛媒體A/C，但值得注意的是，該四只基金持有港股的比例相對較低，分別為43%、45%。中證中美互聯(lián)網(wǎng)A/C為跟蹤中美互聯(lián)網(wǎng)(CNY) 指數(shù)的QDII基金，跟蹤的指數(shù)選取海外市場上市的十大中國互聯(lián)網(wǎng)公司以及十大美國互聯(lián)網(wǎng)公司作為樣本股。臉書、亞馬遜、阿里巴巴、騰訊控股、美團、奈飛、谷歌A、拼多多合計權(quán)重比（2023年中報占基金凈值比）為64.24%，從權(quán)重股年初至今漲跌幅看，美股上市的臉書、谷歌A、亞馬遜、拼多多分別大漲169.24%、58.36%、56.51%、28.57%，從而也帶動了基金凈值的上漲。創(chuàng)金合信文娛媒體A/C主要投資于文娛媒體主題相關(guān)行業(yè)和公司，年初至今看，文娛媒體主題表現(xiàn)亮眼，中證文體 (930616.CSI) 漲14.54%。二、港股市場面臨的海內(nèi)外積極因素逐步增多因其自身的離岸金融市場屬性，港股市場同時受海內(nèi)外多重因素影響：外部市場環(huán)境看，相較于A股來說，港股行情受海外影響較大，尤其是與美股聯(lián)動性較強。信達證券總結(jié)主要原因可能與港股投資者結(jié)構(gòu)中外資占比高、本質(zhì)上是中國資產(chǎn)以美元計價的市場有一定關(guān)系。從流動性看，機構(gòu)認為美聯(lián)儲加息步入尾聲，海外流動性或?qū)⑦呺H改善：國海證券研究認為：美國CME數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲加息已入尾聲。國泰君安證券研究表明，美元指數(shù)與恒生指數(shù)有較為明顯的負相關(guān)性。短期加息預(yù)期計入已較為充分，越來越多的美聯(lián)儲官員偏鴿表態(tài)，加息周期尾聲逐漸清晰。四季度流動性有望邊際改善。除了海外市場，機構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)港股走勢也多與國內(nèi)經(jīng)濟走勢密切相關(guān)：2022年10月至2023年10月，港股行情出現(xiàn)反復(fù)，信達證券認為主要與國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)波折較多有關(guān)。國海證券研究發(fā)現(xiàn)，我國實際GDP當(dāng)季同比數(shù)據(jù)大致與港股（季度均值）同方向波動，這說明港股的基本面主要受國內(nèi)經(jīng)濟增長情況影響；在微觀的映射上，發(fā)現(xiàn)恒生指數(shù)（月度均值）走勢與BCI中國企業(yè)利潤前瞻的走勢兩者趨同更加明顯。從國內(nèi)政策面看，多個機構(gòu)認為當(dāng)前我國處于“政策底”，未來若出臺利好政策有利于在催化劑方面助力港股從底部反彈：國海證券：我國在政策方面（財政政策、貨幣政策、資本市場政策、產(chǎn)業(yè)政策等多個政策方面）仍有空間。未來若出臺利好政策有利于在催化劑方面助力港股從底部反彈。中金：顯而易見，當(dāng)前市場處于“政策底”。地方政府化債進程加快，匯金增持國有四大行的舉措也值得關(guān)注。另外，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升，港股盈利中樞將有望抬升。國泰君安認為：國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟探底企穩(wěn)回升。9月PMI回升至榮枯線以上，制造業(yè)景氣度連續(xù)4個月回升，供給修復(fù)強于需求，需求連續(xù)兩月好轉(zhuǎn)，穩(wěn)增長政策刺激下后續(xù)將保持一定的韌性。地產(chǎn)政策“組合拳”頻出，中上游需求或?qū)⒒嘏髽I(yè)盈利預(yù)期將逐步改善，港股盈利中樞有望抬升。另外，國家統(tǒng)計局10月18日公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為91.30萬億元，按不變價格計算，同比增長5.2%。其中，三季度增長4.9%，這一表現(xiàn)好于多數(shù)機構(gòu)的預(yù)期。最后回歸到港股本身。流動性上，港股流動性不及A股充裕。2005年至2023年10 月18日，恒生指數(shù)區(qū)間日均換手率為0.24%，遠小于上證指數(shù)1.12%。從成交額來看，港股流動性呈現(xiàn)向大市值公司集中的特征。據(jù)信達證券統(tǒng)計，2010年-2022年，港股大盤股（市值大于500億的公司）成交額大多數(shù)情況下占全部港股70%-80%以上。而這些大盤股數(shù)量占全部港股的比例只有7.65%（截至2022年年底）?？梢钥闯觯捎诟酃傻耐顿Y者結(jié)構(gòu)相對成熟，流動性向大盤藍籌股集中程度較高，使得大量的中小市值公司缺乏流動性。針對港股流動性較低等現(xiàn)象，近期香港政府已成立促進股票市場流動性專責(zé)小組，以全面檢視影響股市流通性的因素。國泰君安表示，中國香港成立促進股票市場流動性專責(zé)小組，討論放寬上市門檻、提高市場成交量、吸引IPO赴港上市，以及削減股票交易印花稅等問題，有助于提升港股活躍度，增強投資者信心。但從估值上看，長期以來港股估值底逐步下臺階?？v向?qū)Ρ葋砜?，歷史上港股四次階段性估值觸底，估值底均創(chuàng)歷史新低。在港股估值震蕩筑底的同時，積極信號也在逐漸累積。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日，港股今年的回購總額超900億港元，約占去年全年回購金額的85%；而9月至今的回購額超243億港元。恒生指數(shù)公司預(yù)計，2023年港股全年的回購金額或?qū)⑦_929億港元，為前5年平均水平的3.9倍。此高水平的回購金額，反映出企業(yè)認為其在香港上市的股票被低估，促使其在期內(nèi)“逢低買入”。這其中，科網(wǎng)股龍頭是回購大戶，騰訊控股期間累計回購357.8億港元，占港股回購總額的近4成；小米集團、快手也位居港股回購金額榜前十位?？偨Y(jié)港股市場面臨的海內(nèi)外因數(shù)看，積極因素在增多，但仍存在很多不確定性。三、港股接下來會怎么走？可以配置哪些板塊？在當(dāng)下復(fù)雜的海內(nèi)外環(huán)境下，港股接下來會怎么走？多數(shù)機構(gòu)看好港股當(dāng)下左側(cè)布局機會：信達證券：認為當(dāng)前港股接近底部區(qū)域運行，當(dāng)前處于左側(cè)布局階段，未來關(guān)注重點或在于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇情況，其次關(guān)注美聯(lián)儲加息節(jié)奏。考慮到穩(wěn)增長政策力度不斷加強，港股對政策和經(jīng)濟修復(fù)或有更高的彈性。國信證券：港股左側(cè)做多窗口正在打開。誠然，港股市場在未來仍可能面臨美國財政帶來的美債收益率沖擊—正如全球其他非美國離岸市場一樣。但是，目前中國的基本面正在企穩(wěn)，股票市場估值也處在相對低位。在這個背景下，觀察到人民幣匯率的階段性底部已經(jīng)得到了充分確認。根據(jù)當(dāng)前人民幣的趨勢，認為至少可以在未來的一個季度看多人民幣資產(chǎn)。高盛：維持A股和港股的超配評級，但戰(zhàn)術(shù)上更看好離岸市場，因其股票估值更具吸引力，根據(jù)近期南下資金流判斷，港股市場或在年底前反彈。那當(dāng)下可以配置哪些港股板塊呢？國泰君安：“三因素”共振看多港股，以成長風(fēng)格為主。港股反彈買什么？以困境反轉(zhuǎn)策略為主。1）短期海外流動性邊際改善，關(guān)注港股成長風(fēng)格，關(guān)注港股恒生科技指數(shù)，板塊方面，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、汽車以及有色品種；2）關(guān)注中美關(guān)系相關(guān)的受益板塊，如半導(dǎo)體、新能源等；3）中長期關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長，繼續(xù)擁抱紅利+供給端受限相關(guān)板塊，如通信運營商、石化和公共事業(yè)等，邊際關(guān)注油服和船舶。中金公司：仍然認為市場存在下行保護，但上行空間尚未打開。配置上，穩(wěn)定現(xiàn)金流板塊（高分紅比例，如電信、公用事業(yè)和能源）近期持續(xù)受到市場和資金流向追捧，盡管可能存在一定獲利回吐，但認為長期看仍有投資價值。預(yù)期現(xiàn)金流改善板塊（對經(jīng)濟增長修復(fù)或政策支持敏感板塊，如汽車、耐用消費品、科技和部分互聯(lián)網(wǎng)等）可能在增長弱修復(fù)背景下更具確定性。與此同時，建議投資者關(guān)注受益于政策優(yōu)化的領(lǐng)域，例如可選消費、一部分供給約束的資源品等。但有機構(gòu)提示要注意港股投資風(fēng)險：信達證券：低估值是港股吸引全球配置型資金流入的優(yōu)勢之一，但同時需要注意的是，考慮到港股估值底逐步下臺階，低估值可能不是港股產(chǎn)生超額收益的充分條件。華泰證券：近期巴以沖突升溫推動避險情緒陡升、全球風(fēng)險偏好承壓，地緣政治或?qū)е赂酃娠L(fēng)險偏好修復(fù)再遇波折。（本文信息不構(gòu)成任何投資建議，刊載內(nèi)容來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請投資人獨立判斷和決策。）