江遠(yuǎn)投資創(chuàng)始人、CEO張江 擁有20年全球科技和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的研發(fā)、戰(zhàn)略發(fā)展、運(yùn)營管理和投資經(jīng)驗(yàn)。 曾任職于中國平安，擔(dān)任集團(tuán)投決會(huì)委員、平安創(chuàng)投CEO、平安健康資深副總裁等職務(wù)；之前任職于麥肯錫、飛利浦、許繼電氣；擔(dān)任上交所首屆及第二屆科技咨詢委委員。 曾獲2023年度杰出區(qū)域賦能投資人、2022年度醫(yī)療健康投資家、中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)“2021年度和2020年度險(xiǎn)資私募股權(quán)基金 A 類管理人” 等多項(xiàng)業(yè)內(nèi)榮譽(yù)。科技股龍頭效應(yīng)顯著投資需精選差異化創(chuàng)新企業(yè)第一財(cái)經(jīng)：最近，有一家科技巨頭的美股股價(jià)每天都在創(chuàng)新紀(jì)錄，這家公司不用我說都知道是誰。與此同時(shí)，資本市場的分歧開始顯現(xiàn)，有聲音認(rèn)為，這讓人想起1999年和2000年瘋狂的科技市場心態(tài)；也有人說，蘋果、谷歌、Meta、英偉達(dá)、特斯拉、亞馬遜和微軟這科技七巨頭組合對股市的主導(dǎo)地位即將結(jié)束。我們知道江遠(yuǎn)的投資領(lǐng)域既有醫(yī)療，也有科技。所以您如何看待眼下全球科技市場，既瘋狂又謹(jǐn)慎的雙面性呢？張江：從美股市場來看，它有5000多家上市公司，其實(shí)相當(dāng)一部分的公司在過去這些年里，股價(jià)跌得還是蠻慘的。但是頭部的14家公司不僅拉動(dòng)了整個(gè)指數(shù)的上升，同時(shí)也帶動(dòng)了科技的發(fā)展。所以我覺得，科技股龍頭的帶動(dòng)和引領(lǐng)效應(yīng)是非常明顯的。剛才您也說到1999年到2000年的泡沫，我覺得其實(shí)很多的時(shí)候，這種泡沫當(dāng)中也孕育著機(jī)會(huì)。很多的龍頭公司，包括中國的一些龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司，恰恰就是成立在1998年到2000年之間。但是另一方面，從投資的角度來說，泡沫之后會(huì)有不少公司的價(jià)值大跌甚至是灰飛煙滅。所以從我們投資角度來講，必須要做非常深入的研究，要謹(jǐn)慎地選擇，投資的企業(yè)要有差異化，要有創(chuàng)新性。同質(zhì)化復(fù)制的這種公司，我們認(rèn)為是沒有投資價(jià)值的?？萍寂c醫(yī)療有共通之處投資需要不斷去做聚焦第一財(cái)經(jīng)：隨著本土醫(yī)藥投資市場的變化，一些曾經(jīng)專投醫(yī)藥的機(jī)構(gòu)，或主動(dòng)或被動(dòng)地，向科技跨界。但醫(yī)藥和科技的投資邏輯、打法有很大的不同，你們是如何做到能夠同時(shí)橫跨兩個(gè)領(lǐng)域的？時(shí)代的鼓點(diǎn)不斷變化，曾經(jīng)是醫(yī)療，之后是半導(dǎo)體，后來熱點(diǎn)又切換到新能源，機(jī)構(gòu)如何保證自己在多數(shù)時(shí)間都能踏中節(jié)拍？張江：首先這是根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)的自身特點(diǎn)決定的。我們團(tuán)隊(duì)投資同事差不多90%都是理工科背景出身，包括我自己是計(jì)算機(jī)的工程博士，因?yàn)槔砉た票尘俺錾?，所以本身來講，科技也好，醫(yī)療也好都是我們的專長。第二個(gè)方面來說，我覺得這也是因?yàn)椋袊F(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢需要且確實(shí)是由科技創(chuàng)新來推動(dòng)的。在過往10年的投資當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療和科技也是有很多的共同點(diǎn)，像醫(yī)療器械和工業(yè)制造里面其實(shí)有很多相通的方面。比如說像我們投資的艾菲博光電，它的下游既有在石油探井、工業(yè)設(shè)備里的一些光纖的應(yīng)用，同時(shí)它的產(chǎn)品也能應(yīng)用到像醫(yī)療激光或者內(nèi)窺鏡這樣的一些醫(yī)療場景，所以它的技術(shù)源泉或者說下游應(yīng)用其實(shí)也是交叉學(xué)科的。剛才您也說到，時(shí)代在不斷地變化，這兩個(gè)領(lǐng)域都很大。但是我們每半年會(huì)把兩個(gè)大領(lǐng)域劃成幾百個(gè)子行業(yè)，比如說醫(yī)療對我們來說是200多個(gè)子行業(yè)，在其中，我們每半年只選其中的15%去做聚焦。所以對于我們來講，我們在過去一年多接觸了1500多個(gè)項(xiàng)目，其實(shí)也就聚焦投資在12個(gè)項(xiàng)目上。所以我們雖然是覆蓋很大的領(lǐng)域，但是我們會(huì)把精力和專業(yè)聚焦在某些細(xì)分領(lǐng)域，也就是我們自己團(tuán)隊(duì)本身有能力且市場看好的領(lǐng)域。不追風(fēng)口持續(xù)尋找有巨大需求但無從獲得的價(jià)值第一財(cái)經(jīng)：正如您所言，投科技已經(jīng)成為共識(shí)，人工智能即將迎來大爆發(fā)也是共識(shí)。但行業(yè)形成共識(shí)的同時(shí)，怎么避免投資同質(zhì)化？熱點(diǎn)層出不窮，您是否會(huì)擔(dān)心錯(cuò)失熱門風(fēng)口和項(xiàng)目？張江：我不擔(dān)心錯(cuò)過風(fēng)口，我經(jīng)常跟團(tuán)隊(duì)講，往往熱點(diǎn)、風(fēng)口的項(xiàng)目我們要不在兩年前應(yīng)該已經(jīng)投了，要么我們就過兩年再投，恰恰就不應(yīng)該在當(dāng)下這個(gè)時(shí)候投，因?yàn)榧词故呛霉荆乐狄惨呀?jīng)非常貴了。所以對于我們來講，我覺得這個(gè)時(shí)代我們更關(guān)注的是獲取“水下”的收益，也就是一定要聚焦和深耕。過去10年，我覺得對于任何投資機(jī)構(gòu)來說，打造的是核心的五方面能力，我們總結(jié)為15個(gè)字，就是好的項(xiàng)目，怎么樣能找得到、能夠看得準(zhǔn)、能夠投得進(jìn)、能夠幫得上、最后能退得出。所以這15個(gè)字，這五方面的能力，我覺得總結(jié)來說，最核心的就是聚焦和深耕。第二點(diǎn)來說，在項(xiàng)目選擇和組織分工上，我們也是圍繞聚焦來的。項(xiàng)目選擇上，首先我們不追風(fēng)口，我們希望去找那些社會(huì)上有巨大的需求，但是目前還無從獲得的這些價(jià)值，而不是滿大街都已經(jīng)有的東西了。更不會(huì)去做機(jī)會(huì)主義、刮什么風(fēng)、插什么翅膀的這種事情。對我們來說，在組織分工上，我們每一個(gè)人都有一個(gè)聚焦的領(lǐng)域。所謂聚焦就是我們不允許橫跨，不允許他去看別的行業(yè)或者去追風(fēng)口，也不允許別的人來看他這個(gè)領(lǐng)域，所以他有一個(gè)專屬領(lǐng)域。在他“守土有責(zé)”的同時(shí)，我們鼓勵(lì)他去長期關(guān)注和聚焦，避免短期的考核以及內(nèi)卷帶來的影響。最后在尋找機(jī)會(huì)方面，因?yàn)閲H化是我們的一個(gè)特色，所以在這里面，我們同時(shí)也會(huì)去全球范圍尋找投資機(jī)會(huì)?？萍简?qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)深挖“水下收益”第一財(cái)經(jīng)：您剛提到一個(gè)詞叫“水下”的收益，怎么理解這個(gè)說法呢？張江：“水下”的收益就是說，中國是一個(gè)非常大的市場。特別是產(chǎn)業(yè)升級(jí)以后，可能我們的GDP不再有雙位數(shù)的增長，但是在這里面，我相信這一定是一個(gè)由科技驅(qū)動(dòng)的新的生產(chǎn)力，這是騰籠換鳥的一個(gè)升級(jí)的過程。所謂水下收益，就是我們要扎得更深，不再是在地上能彎腰就可撿，一定要用專業(yè)和專注去挖掘別人未必能夠發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)，或者說通過我們的專業(yè)能夠去創(chuàng)造的這些價(jià)值。老齡化疾病譜改變和創(chuàng)新力提升本土醫(yī)療投資仍然有機(jī)會(huì)第一財(cái)經(jīng)：再來談醫(yī)療投資，近年來，本土的醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)無論是競爭格局，還是一二級(jí)市場估值都發(fā)生了巨大變化。您對這種變化如何來解讀？張江：我覺得現(xiàn)在二級(jí)市場醫(yī)療板塊可能處于一個(gè)相對的低谷或者說接近低谷，對一級(jí)市場也有影響。現(xiàn)在一級(jí)市場很多的醫(yī)藥企業(yè)，或者是創(chuàng)新藥企它周期都比較長，現(xiàn)在融資也遇到一些困難。但是我覺得，整體來說一些大的需求和趨勢是不變的。第一個(gè)，中國仍然是世界第二大的醫(yī)療市場，特別是老齡化的趨勢下，不僅僅是帶來醫(yī)療需求的增加，同時(shí)整個(gè)疾病譜會(huì)發(fā)生很大的變化。我們預(yù)測到2030年，大家關(guān)注的疾病以及需要的治療方法跟現(xiàn)在肯定是不一樣的，所以我們可以去做一些提前的布局。第二個(gè)就是中國的醫(yī)療創(chuàng)新能力現(xiàn)在是非常的強(qiáng)。當(dāng)然這一部分我覺得也要感謝包括科創(chuàng)板、包括港股18A對于創(chuàng)新藥企的包容和支持。所以從幾個(gè)這方面來看，不僅是我們中國創(chuàng)新藥的跨境交易能力，以及在中國正在進(jìn)行的創(chuàng)新藥的臨床實(shí)驗(yàn)，都是處于世界前列的。所以這也證明了，中國創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新能力在增強(qiáng)。第三，我們的保險(xiǎn)支付能力也在提升，這里面包括醫(yī)保和商保。所以我覺得，大的趨勢和發(fā)展的需求是不變的。對于企業(yè)來講，在這個(gè)時(shí)代我覺得需要關(guān)注的，是一定要具備全球的競爭能力。不僅僅是在中國，它要有全球競爭能力，我相信很多企業(yè)現(xiàn)在也能達(dá)得到。另外對醫(yī)療器械公司來說，它可能同時(shí)要兼顧臨床的價(jià)值、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)以及商業(yè)化這三方面。現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候，一級(jí)市場融資遇到一些暫時(shí)困難，那么企業(yè)也要更加實(shí)際地管理它未來的現(xiàn)金流和開支。對于我們投資來說，我們還是比較關(guān)注它的創(chuàng)新能力，第二個(gè)它是不是真正能解決臨床的一些需求。另外我們也希望，通過我們的國際化能力，特別是我們保險(xiǎn)的支持和資源，能夠幫助到我們投資的醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)參與國際化競爭。早投領(lǐng)投和復(fù)投長期陪伴并建立“雨林式”產(chǎn)業(yè)生態(tài)第一財(cái)經(jīng)：今年是江遠(yuǎn)正好成立兩周年，從布局上來看，截至目前你們已經(jīng)投資了12家企業(yè)，江遠(yuǎn)的核心投資邏輯是什么？未來會(huì)怎么去豐富和布局投資組合？張江：首先從行業(yè)來說，這12個(gè)公司里可能醫(yī)療占了大概70%，包括生物醫(yī)藥、器械，包括一些醫(yī)學(xué)材料公司。同時(shí)我們也投資了一些科技公司，從事能源材料和自動(dòng)駕駛技術(shù)。我們投資有一個(gè)非常重要的標(biāo)準(zhǔn)，就是要么第一，要么唯一。所以我們非常關(guān)注它的創(chuàng)新的差異化。我們投資的大多數(shù)企業(yè)，已經(jīng)得到下一輪一流機(jī)構(gòu)的后續(xù)投資。對于我們來講，我們機(jī)構(gòu)的投資有一個(gè)特點(diǎn)，就是早投、領(lǐng)投和復(fù)投。所以我們的投資，基本上都是從天使輪到B輪的階段。對于優(yōu)秀的企業(yè)，我們是連續(xù)地投資?；鹛貏e預(yù)留了30%的資金，是用于我們已投項(xiàng)目未來的追投。因?yàn)槲覀兓鸬闹芷诒容^長，是10+2年。所以在比較長的周期當(dāng)中，我們愿意陪伴企業(yè)成長，成為它發(fā)展早期階段最重要的長期合作伙伴之一。我們認(rèn)為，唯有創(chuàng)新，才能破解內(nèi)卷。所以包括我們的組織分工，包括我們的系統(tǒng)流程，包括我們的激勵(lì)和決策機(jī)制，以及我們跟產(chǎn)業(yè)巨頭和一些外部合作伙伴，其實(shí)都建立了一個(gè)深度合作的“共生雨林”的系統(tǒng)。遴選出海能力強(qiáng)技術(shù)彎道超車和“長坡厚雪”的企業(yè)第一財(cái)經(jīng)：您剛才也提到，每年會(huì)篩選一些好的細(xì)分領(lǐng)域，那么這12家公司是分布在哪些細(xì)分賽道呢？張江：這里面比如像我們投資的創(chuàng)新藥企業(yè)維泰瑞隆和安銳生物，這兩家在最近這一年里面都在國際的交易和合作當(dāng)中，獲得了非常大的成果。他們的創(chuàng)新產(chǎn)品得到很多跨國藥企的認(rèn)可，包括一些交易和合作。第二類是在早期階段，我們會(huì)關(guān)注一些由于科技創(chuàng)新帶來的彎道超車的機(jī)會(huì)。也就是說，它提供了遠(yuǎn)超上一代的好技術(shù)或者好產(chǎn)品，有機(jī)會(huì)成為未來的產(chǎn)業(yè)龍頭。比如像我們投資的光伏異質(zhì)結(jié)電池上游材料公司睿衡新材料，以及包括像艾菲博光電這樣的公司，它們就是屬于這種類型的。它們都有一種全新的技術(shù)，或者遠(yuǎn)超上一代的產(chǎn)品，有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先的水平。第三類我們也會(huì)關(guān)注一些需求長存的產(chǎn)業(yè)，在這種“長坡厚雪”的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)里面去找核心環(huán)節(jié)的創(chuàng)業(yè)公司。這里面像中國領(lǐng)先的分布式手術(shù)機(jī)器人瑞龍諾賦，還有包括醫(yī)學(xué)材料領(lǐng)域、國內(nèi)細(xì)分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先龍頭匯悅妍都是屬于這種賽道的，它有一個(gè)非常長的需求?！伴L坡厚雪”意味著，企業(yè)本身做的產(chǎn)品處于一個(gè)核心環(huán)節(jié)，同時(shí)它又有非常好的創(chuàng)新能力和較高的技術(shù)門檻，這三類企業(yè)可能是我們最關(guān)注的。未來，我們不僅僅是通過資本去支持這些公司，我們也會(huì)更加深入到產(chǎn)業(yè)和實(shí)業(yè)里面去，希望以全球動(dòng)力來助力我們中國的機(jī)遇，從而更好地助力產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的成長，就像剛才說的，成為企業(yè)在早期發(fā)展階段當(dāng)中最重要的長期合作伙伴。 江遠(yuǎn)投資免責(zé)聲明：本文所載內(nèi)容僅供專業(yè)投資者參考使用。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所述意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。值班編輯：蘇小